TÍTULOS (RENDA FIXA) VS. AÇÕES |
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Uma ação é um pedaço de uma empresa. Portanto, depois de comprar uma ação, você tem direito a retornos financeiros em uma pequena parte dos ganhos e ativos da empresa, já que você se torna um proprietário da empresa. Os títulos, no entanto, são praticamente empréstimos concedidos a governos ou empresas que por sua vez devolvem o empréstimo total com juros em uma data predefinida (a data de vencimento do título). Portanto, os investidores devem alocar seu capital em ações ou títulos? Supondo que os investidores estejam buscando aumentar sua riqueza dado os retornos e riscos financeiros de cada investimento, na grande maioria dos casos, os investidores de longo prazo devem alocar seu capital principalmente em ações e os investidores de curto prazo devem investir principalmente em títulos.
Investimentos de longo prazo
Nada é garantido em investimentos. No entanto, é uma boa aposta que as ações superarão os títulos a longo prazo. Desde 1802, em investimentos de 10 anos, as ações superaram os retornos dos títulos 80% das vezes. Em investimentos de 20 anos, as ações superaram os títulos em 90% das vezes. E em investimentos de 30 anos, apenas de 1831 a 1861 os títulos foram um investimento melhor do que as ações nos EUA (Siegel, 1994). Diferente dos títulos, as ações dos EUA nunca tiveram retornos reais negativos em nenhum período de 17 anos ou mais nos últimos 200 anos. As flutuações de curto prazo nas bolsas de valores que preocupam muitos investidores não têm grande efeito nos retornos de longo prazo das ações. O caso dos EUA é apenas um exemplo. Mesmo em países com grandes problemas econômicos no século passado, como Alemanha, Japão e Reino Unido, as ações superaram em muito os títulos no longo prazo (Gráficos 2 e 3). Dados convincentes indicam que é praticamente impossível ver quando o mercado está no auge, nem mesmo os investidores profissionais conseguem fazê-lo. No entanto, mesmo que se possa dizer quando o mercado está "caro", o retorno das ações ainda supera os títulos no longo prazo. Os dois maiores picos do mercado americano no século passado, por exemplo, foram em 1929 e 1966. Se alguém investisse a mesma quantia nesses anos em títulos e ações, seus investimentos em ações teriam superado os títulos em mais de 600% desde 1929 e mais de 300% desde 1966. Não há boa razão para os investidores comprarem principalmente títulos em vez de ações, independentemente de quão alto o mercado de ações pareça estar se você for um investidor de longo prazo.
Gráfico 1. Retornos de ações menos retornos de renda fixa (médias móveis de 30 anos)
Nota: Siegel (1994)
Além disso, o retorno financeiro das ações no longo prazo é impressionantemente consistente. Nos EUA, de 1802 a 1870, as ações deram 7,0% de retorno anual aos investidores, em média, após contabilizar a inflação; de 1871 a 1925, as ações deram 6,6% de retorno real por ano; e de 1926 a 1998, obteve retornos reais de 7,2%. Portanto, mesmo grandes eventos - como o Crash da Bolsa de 1929 e as altas taxas de inflação após a Segunda Guerra Mundial - não afetaram significativamente os retornos das ações no longo prazo. Em outros países, como o Reino Unido, o mercado de ações apresenta retornos de longo prazo extremamente semelhantes aos dos EUA (Gráfico 2). Uma característica importante das ações é que seus retornos financeiros se revertem para a média no longo prazo (Siegel, 1994). Em outras palavras, quanto maior for o seu período de investimento em ações, mais seguro você terá sobre seus retornos. No longo prazo, o mercado de ações não é um passeio aleatória (ou seja, você pode prever retornos passados observando os retornos passados). Assim, o risco de investimentos em ações diminui com o tempo.
Gráfico 2. Retorno de ações versus títulos em vários países desenvolvidos
Além disso, o retorno financeiro das ações no longo prazo é impressionantemente consistente. Nos EUA, de 1802 a 1870, as ações deram 7,0% de retorno anual aos investidores, em média, após contabilizar a inflação; de 1871 a 1925, as ações deram 6,6% de retorno real por ano; e de 1926 a 1998, obteve retornos reais de 7,2%. Portanto, mesmo grandes eventos - como o Crash da Bolsa de 1929 e as altas taxas de inflação após a Segunda Guerra Mundial - não afetaram significativamente os retornos das ações no longo prazo. Em outros países, como o Reino Unido, o mercado de ações apresenta retornos de longo prazo extremamente semelhantes aos dos EUA (Gráfico 2). Uma característica importante das ações é que seus retornos financeiros se revertem para a média no longo prazo (Siegel, 1994). Em outras palavras, quanto maior for o seu período de investimento em ações, mais seguro você terá sobre seus retornos. No longo prazo, o mercado de ações não é um passeio aleatória (ou seja, você pode prever retornos passados observando os retornos passados). Assim, o risco de investimentos em ações diminui com o tempo.
Gráfico 2. Retorno de ações versus títulos em vários países desenvolvidos
Nota: Siegel (1994)
O risco de investimentos em títulos, por outro lado, aumenta com o tempo. Isso ocorre em parte porque o vencimento mais longo dos títulos significa maiores chances de inadimplência. Em um título com data de vencimento de um ano, a chance de qualquer governo ou empresa deixar de pagar você é menor do que em dois anos, que é menor que em dez anos, que é menor que em trinta anos. O outro problema com vencimentos de títulos de longo prazo é a possibilidade de altas taxas de inflação. Se o título for atrelado a inflação, os aumentos no preço geral da economia podem destruir o retorno real do investimento em títulos. Por exemplo, se um título de 5 anos desse 3% ao ano e a taxa média de inflação desses 5 anos fosse de 5% ao ano, na verdade, você perderia dinheiro (ou seja, perderia poder de compra). Seu capital aumentou 3%, mas os bens que você compra são 5% mais caros, em média. Em períodos mais longos, fica muito mais difícil prever taxas de inflação e, consequentemente, o risco que você tomará mantendo um título por tanto tempo também será maior. Como se pode ver no Gráfico 2, os investidores alemães em títulos perderam todo o seu dinheiro na hiperinflação de 1922-1923, por exemplo. Os investidores em títulos japoneses perderam a grande maioria de seus ativos devido à Segunda Guerra Mundial. Até os detentores de títulos dos EUA e do Reino Unido perderam significativa parte do seu capital devido à alta inflação durante períodos da Guerra Fria que nunca foi recuperado. Consequentemente, estudos sugerem que os títulos protegidos pela inflação (também conhecidos como títulos indexados à inflação), como o TIPS nos EUA, são o melhor tipo de título para investimentos de longo prazo. Os títulos nominais devem ser excluídos das carteiras de longo prazo (Siegal, 1994).
Os títulos são investimentos de aversão média, ou seja, uma vez que os retornos financeiros de títulos desviam da média, há uma chance maior de que esses investimentos se desviem ainda mais. Os investimentos em ações, por outro lado, têm características de reversão média, ou seja, uma vez que os retornos das ações se desviam da média, eles tendem a retornar à sua tendência histórica. Para investimentos de 15 a 20 anos, as ações se tornam investimentos menos arriscados que títulos (Siegel, 1994). Para investimentos acima de 30 anos, os títulos são mais de 30% mais arriscados que ações. Além disso, as ações têm retornos financeiros muito maiores do que títulos no longo prazo. Se o retorno médio anual dos títulos dos EUA nos últimos 70 anos for refletido no futuro, levará cerca de 50 anos para os investidores duplicarem seu capital com títulos e cerca de 10 anos com ações.
Conclusão: nenhuma outra classe importante de ativos, incluindo imóveis ("Investimentos Imobiliários vs. Ações"), oferece melhores retornos financeiros do que as ações no longo prazo. Assim, a maior parte dos investimentos de longo prazo - como investimentos para a aposentadoria - deve estar em ações! Mais do que isso, em outros artigos, já sabemos que esses investimentos em ações devem estar em fundos de índice de mercado total de baixo custo ou ETFs e diversificados com ações internacionais, que também devem incluir ações de mercados emergentes.
Gráfico 3. Retorno real das ações por país (1926-1997)
O risco de investimentos em títulos, por outro lado, aumenta com o tempo. Isso ocorre em parte porque o vencimento mais longo dos títulos significa maiores chances de inadimplência. Em um título com data de vencimento de um ano, a chance de qualquer governo ou empresa deixar de pagar você é menor do que em dois anos, que é menor que em dez anos, que é menor que em trinta anos. O outro problema com vencimentos de títulos de longo prazo é a possibilidade de altas taxas de inflação. Se o título for atrelado a inflação, os aumentos no preço geral da economia podem destruir o retorno real do investimento em títulos. Por exemplo, se um título de 5 anos desse 3% ao ano e a taxa média de inflação desses 5 anos fosse de 5% ao ano, na verdade, você perderia dinheiro (ou seja, perderia poder de compra). Seu capital aumentou 3%, mas os bens que você compra são 5% mais caros, em média. Em períodos mais longos, fica muito mais difícil prever taxas de inflação e, consequentemente, o risco que você tomará mantendo um título por tanto tempo também será maior. Como se pode ver no Gráfico 2, os investidores alemães em títulos perderam todo o seu dinheiro na hiperinflação de 1922-1923, por exemplo. Os investidores em títulos japoneses perderam a grande maioria de seus ativos devido à Segunda Guerra Mundial. Até os detentores de títulos dos EUA e do Reino Unido perderam significativa parte do seu capital devido à alta inflação durante períodos da Guerra Fria que nunca foi recuperado. Consequentemente, estudos sugerem que os títulos protegidos pela inflação (também conhecidos como títulos indexados à inflação), como o TIPS nos EUA, são o melhor tipo de título para investimentos de longo prazo. Os títulos nominais devem ser excluídos das carteiras de longo prazo (Siegal, 1994).
Os títulos são investimentos de aversão média, ou seja, uma vez que os retornos financeiros de títulos desviam da média, há uma chance maior de que esses investimentos se desviem ainda mais. Os investimentos em ações, por outro lado, têm características de reversão média, ou seja, uma vez que os retornos das ações se desviam da média, eles tendem a retornar à sua tendência histórica. Para investimentos de 15 a 20 anos, as ações se tornam investimentos menos arriscados que títulos (Siegel, 1994). Para investimentos acima de 30 anos, os títulos são mais de 30% mais arriscados que ações. Além disso, as ações têm retornos financeiros muito maiores do que títulos no longo prazo. Se o retorno médio anual dos títulos dos EUA nos últimos 70 anos for refletido no futuro, levará cerca de 50 anos para os investidores duplicarem seu capital com títulos e cerca de 10 anos com ações.
Conclusão: nenhuma outra classe importante de ativos, incluindo imóveis ("Investimentos Imobiliários vs. Ações"), oferece melhores retornos financeiros do que as ações no longo prazo. Assim, a maior parte dos investimentos de longo prazo - como investimentos para a aposentadoria - deve estar em ações! Mais do que isso, em outros artigos, já sabemos que esses investimentos em ações devem estar em fundos de índice de mercado total de baixo custo ou ETFs e diversificados com ações internacionais, que também devem incluir ações de mercados emergentes.
Gráfico 3. Retorno real das ações por país (1926-1997)
Nota: Siegel (1994)
Investimentos de Curto Prazo
Investimentos em ações são investimentos muito melhores do que investimentos em títulos a longo prazo. No curto prazo, no entanto, a situação é muito diferente. Em investimentos de um ou dois anos, as ações ainda oferecem melhores retornos do que os títulos na maioria dos casos (60%). No entanto, as flutuações das ações no curto prazo podem ser brutais. Por exemplo, devido à Segunda Guerra Mundial, as ações alemãs caíram 90% e as ações japonesas caíram 98% (Adams e Hoshii, 1972). De setembro de 1929 a agosto de 1932, o índice Dow Jones dos EUA caiu 89% (Siegel, 1994). Em outras palavras, se você tivesse investido 100 mil na Dow em 1929, teria 11 mil em 1932. É verdade que se você mantivesse esses mesmos investimentos por anos ou décadas, todas as suas perdas teriam sido recuperadas. No entanto, durante a crise, os investidores precisam ser capazes de manter os investimentos em ações por alguns anos, a fim de recuperar suas perdas. Muitas pessoas simplesmente não conseguem realizar investimentos devido a necessidades financeiras imediatas ou comportamento de rebanho. Pode-se afirmar que perdas de 90% em uma bolsa de ações (como no Crash de 1929 ou na Segunda Guerra Mundial) são muito raras, o que é verdade. Porém, depreciações acionárias de 30%, 40% e até 50% representam perdas significativas para a maioria das pessoas e são bastante comuns nos investimentos em ações de curto prazo. Além disso, os psicólogos descobriram que os indivíduos ficam muito mais estressados por causa das perdas do que satisfeitos por causa dos ganhos (Malkiel e Ellis, 2013). Portanto, geralmente não recomendamos que os clientes invistam em ações no curto prazo. O risco que você corre de sofrer uma grande perda geralmente não compensa a maior probabilidade de retornos mais altos.
Qual é o portfólio de ações / títulos perfeito?
Não existe uma alocação perfeita de investimentos, pois dependeria do capital de cada investidor, cidadania, residência fiscal, entre outros fatores. No entanto, de acordo com 200 anos de dados dos mercados de ações e títulos dos EUA, Siegel (1994) descobriu que o investidor médio dos EUA deveria ter a seguinte porcentagem de sua carteira alocada em ações, em vez de títulos, dada a sua tolerância ao risco (Gráfico 4). Uma aplicação de mais de 100% em ações significa que os investidores pegariam emprestado ou se alavancariam para investir em ações depois que todo o seu portfólio já estivesse completamente investido no mercado de ações.
Gráfico 4. Distribuição "perfeita" de um portfólio de investimento entre títulos e ações
Investimentos de Curto Prazo
Investimentos em ações são investimentos muito melhores do que investimentos em títulos a longo prazo. No curto prazo, no entanto, a situação é muito diferente. Em investimentos de um ou dois anos, as ações ainda oferecem melhores retornos do que os títulos na maioria dos casos (60%). No entanto, as flutuações das ações no curto prazo podem ser brutais. Por exemplo, devido à Segunda Guerra Mundial, as ações alemãs caíram 90% e as ações japonesas caíram 98% (Adams e Hoshii, 1972). De setembro de 1929 a agosto de 1932, o índice Dow Jones dos EUA caiu 89% (Siegel, 1994). Em outras palavras, se você tivesse investido 100 mil na Dow em 1929, teria 11 mil em 1932. É verdade que se você mantivesse esses mesmos investimentos por anos ou décadas, todas as suas perdas teriam sido recuperadas. No entanto, durante a crise, os investidores precisam ser capazes de manter os investimentos em ações por alguns anos, a fim de recuperar suas perdas. Muitas pessoas simplesmente não conseguem realizar investimentos devido a necessidades financeiras imediatas ou comportamento de rebanho. Pode-se afirmar que perdas de 90% em uma bolsa de ações (como no Crash de 1929 ou na Segunda Guerra Mundial) são muito raras, o que é verdade. Porém, depreciações acionárias de 30%, 40% e até 50% representam perdas significativas para a maioria das pessoas e são bastante comuns nos investimentos em ações de curto prazo. Além disso, os psicólogos descobriram que os indivíduos ficam muito mais estressados por causa das perdas do que satisfeitos por causa dos ganhos (Malkiel e Ellis, 2013). Portanto, geralmente não recomendamos que os clientes invistam em ações no curto prazo. O risco que você corre de sofrer uma grande perda geralmente não compensa a maior probabilidade de retornos mais altos.
Qual é o portfólio de ações / títulos perfeito?
Não existe uma alocação perfeita de investimentos, pois dependeria do capital de cada investidor, cidadania, residência fiscal, entre outros fatores. No entanto, de acordo com 200 anos de dados dos mercados de ações e títulos dos EUA, Siegel (1994) descobriu que o investidor médio dos EUA deveria ter a seguinte porcentagem de sua carteira alocada em ações, em vez de títulos, dada a sua tolerância ao risco (Gráfico 4). Uma aplicação de mais de 100% em ações significa que os investidores pegariam emprestado ou se alavancariam para investir em ações depois que todo o seu portfólio já estivesse completamente investido no mercado de ações.
Gráfico 4. Distribuição "perfeita" de um portfólio de investimento entre títulos e ações
Nota: Siegel (1994)
Fontes:
Fontes:
- Adams, T. F. M. and Iwao Hoshii (1972). Financial History of the New Japan Tokyo: Kodansha International Ltd.
- Malkiel, Burton Gordon., and Charles D. Ellis (2013). The Elements of Investing: Easy Lessons for Every Investor. Hoboken, NJ: John Wiley & Son Inc.
- Siegel, Jeremy (1994). Stocks for the long run: the definitive guide to financial market returns and long-term investment strategies. New York: McGraw-Hill.
