Supondo que você já tenha seus investimentos de longo prazo aplicados em grandes fundos de baixo custo ou ETFs (como o S&P 500 ETF nos EUA, o FTSE 100 ETF no Reino Unido, o Nikkei 225 ETF no Japão), diversificação é a única maneira pela qual você pode aumentar seus retornos e diminuir seus riscos simultaneamente. Fora diversificação, não há "almoço grátis" em finanças. Ou seja, se você deseja obter retornos mais altos do que o mercado, precisará aceitar riscos mais altos. No entanto, preste atenção, muito poucos riscos aumentarão consistentemente seus retornos a longo prazo. Por exemplo, aplicar todo o seu capital em bitcoin aumentará seus riscos, mas não há um modelo financeiro importante ou dados extensos que indiquem que investir em bitcoin aumentará seus retornos de longo prazo. Basicamente, existem apenas três sub ativos que você pode investir que superam consistentemente o mercado a longo prazo: mercados emergentes, ações de pequena capitalização e ações de valor.
Ações de Pequena Capitalização
Gráfico 1. Retornos de longo prazo das ações da NYSE classificadas por tamanho, 1926-1996 (B = bilhões e M = milhões)
Nota: Siegel, Jeremy (1994)
A tabela acima, por exemplo, mostra os retornos das ações nos EUA de 1926 a 1996 divididas por tamanho de captação. As 10% maiores empresas da Bolsa de Valores de Nova York, rotuladas como "largest", retornaram 9,84% ao ano, em média, nesse longo período. O segundo decil, 11% a 20% das maiores empresas, rotulado como "2", retornou 11,06%. As menores empresas do mercado retornaram 13,83% ao ano, em média. No entanto, esse aumento no retorno financeiro tem um custo, conforme indicado anteriormente. Pequenas empresas tendem a ser muito mais arriscadas do que as grandes, ou seja, a volatilidade dos retornos das pequenas ações tende a ser muito maior. Em outras palavras, você deve passar por maiores perdas e ganhos de curto prazo em pequenas empresas em comparação com a compra de ações de grandes empresas.
Outra evidência que ações de pequena captação superam ações de grande captação no longo prazo é que macacos vendados jogando dardos nas páginas de ações de um jornal superam os profissionais de Wall Street e o próprio mercado (Arnott et al, 2013). O fato de macacos de olhos vendados superarem os investidores profissionais não é uma surpresa (Malkiel, 1973). A observação mais interessante é que eles superam o mercado! A explicação para isso é a seguinte: embora as ações de pequena capitalização representem apenas uma pequena porcentagem da capitalização total de mercado, elas são a maioria das ações listadas na bolsa. Portanto, os macacos que jogam dardos nas páginas de ações de um jornal escolherão principalmente ações pequenas em seu portfólio, o que superará a média do mercado.
Esse excelente desempenho a longo prazo de pequenas ações também é a razão pela qual os investidores de longo prazo devem comprar índices que incluem ações pequenas, como o Russell 3000 ou o Dow-Wilshire 5000 (nos EUA), em vez do índice padrão para grandes empresas S&P 500 (Malkiel e Ellis, 2013). Esses índices mais amplos, que também incluem pequenas empresas, costumam ser chamados de índices de "mercado total". Outra lição importante da literatura sobre ações de pequena capitalização é que investir em ações "blue chip", ou seja, grandes empresas com grande capitalização de mercado e boa reputação, é uma péssima decisão de investimento a longo prazo. As ações "blue-chip" tendem a ter um desempenho inferior a ações de pequena capitalização.
Ações de valor
Conforme indicado no Modelo de Três Fatores Fama-French (1992), não apenas as pequenas ações, mas também as ações de valor tendem a superar o mercado. Ações de valor são aquelas que tendem a ter uma razão preço/lucro baixo. Ou seja, o preço das ações em relação aos fundamentos da empresa (por exemplo, ganhos, dividendos, vendas) é pequeno. Portanto, pode-se pensar que as ações de valor são ações "baratas", o que é bom. O problema é que os mercados são bem eficientes. Essas ações são "baratas" por uma razão. Muitas das ações de valor são empresas que estão passando por grandes mudanças ou são "fallen angels", ou seja, empresas que caíram significativamente desde o seu auge. Portanto, as ações de valor são mais arriscadas que as ações de crescimento, que são empresas produtivas com um alto preço/lucro. Assim como em ações pequenas, os investidores recebem um retorno extra de longo prazo por suportar os riscos extras das ações de valor.
Gráfico 2. Retornos compostos anuais por tamanho e valor
Nota: Siegel, Jeremy (1994)
Na tabela acima, pode-se ver que as ações de valor (rotuladas "Value") superaram as ações de crescimento (rotuladas "Growth") de 1963 a 1996, independentemente do tamanho da empresa. O maior retorno financeiro foi encontrado nas ações de valor, que também eram pequenas. Essa classe de sub-ativos retornou 19,51% ao ano neste período de 33 anos.
Investindo em ações pequenas e de valor
O problema com o investimento em ações de pequena capitalização e valor é que não existem muitas maneiras baratas de investir nelas. Em alguns mercados muito líquidos, como os EUA, é possível comprar fundos de índice de baixo custo ou ETFs que capturam o excelente desempenho de ações pequenas e de valor. Na maioria dos mercados, no entanto, os custos (como custos de transação e taxas de fundos) de investimento em ações pequenas e de valor superam os seus ganhos em relação a um índice de mercado total de baixo custo. Em outras palavras, a estratégia de comprar ações de pequena capitalização e valor para obter ganhos extras no longo prazo só compensa em alguns mercados.
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Fontes:
- Arnott, Robert, Jason Hsu, Vitali Kalesnik, and Phil Tindall (2013). "The Surprising 'Alpha' from Malkiel's Monkey and Upside-Down Strategies." Journal of Portfolio Management, 39 (4): 91–105.
- Fama, Eugene & French, Kenneth R, (1992). "The Cross-Section of Expected Stock Returns," Journal of Finance, American Finance Association, vol. 47(2), pages 427-465.
- Malkiel, Burton Gordon (1973). A Random Walk down Wall Street: The Time-Tested Strategy for Successful Investing. New York: W.W. Norton.
- Malkiel, Burton Gordon., and Charles D. Ellis (2013). The Elements of Investing: Easy Lessons for Every Investor. Hoboken, NJ: John Wiley & Son Inc.
- Siegel, Jeremy (1994). Stocks for the long run: the definitive guide to financial market returns and long-term investment strategies. New York: McGraw-Hill.
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