As flutuações da taxa de câmbio de curto prazo são altamente especulativas, imprevisíveis e podem diminuir significativamente o poder de compra (ou seja, a riqueza) dos indivíduos. Portanto, na Moraya Consulting, incentivamos fortemente a compra de ativos denominados em várias moedas como um tipo de hedge de curto prazo (ou seja, proteção). Por outro lado, o hedge cambial a longo prazo faz pouco sentido.
Hedge cambial de longo prazo
O principal fator que impulsiona as taxas de câmbio no longo prazo é a inflação. O país com taxas de inflação mais altas verá sua moeda depreciar em valor em relação a moeda de um país com inflação mais baixa (Siegel, 1994). Hedging ações ou investimento imobiliário de longo prazo não faz sentido. Ao investir em ativos reais, como empresas e propriedades, você é protegido automaticamente contra a desvalorização de moeda, pois esses ativos compensam os investidores contra a inflação. Os preços das casas ou os bens e serviços vendidos pelas empresas aumentam à medida que as mudanças no nível de preços de uma economia aumentam. Portanto, se você comprar ações ou imóveis no exterior e a moeda estrangeira se depreciar contra a sua, o preço das ações e dos imóveis estrangeiros será apreciado de forma a compensar a depreciação da moeda no longo prazo. Por exemplo, se você é um investidor de longo prazo e compra ações de uma rede de supermercados argentino, você não deve se preocupar com a depreciação do peso, embora a Argentina tenha historicamente uma das taxas de inflação mais altas do mundo. Isso acontece porque, se o preço dos bens e serviços na Argentina subirem, os itens vendidos pelo supermercado argentino também subirão, assim como as ações dessa empresa. Essa é uma das principais razões pelas quais as ações superam em muito os títulos no longo prazo, pois protegem os investidores contra a inflação assim como imóveis.
A Teoria da Paridade do Poder de Compra (PPP), ou seja, a idéia de que as taxas de câmbio tendem a se mover em direção à taxa que igualará os preços de bens e serviços idênticos em dois países a longo prazo, também é a base de um dos índices de moeda mais usados no mundo - The Big Mac Index. O Big Mac Index mede o preço do big mac do McDonald's em mais de 100 países. Portanto, supondo que o big mac seja o mesmo em todo o mundo, seu preço também deve ser. Embora os preços de bens e serviços idênticos não convergem no curto prazo, as empresas cobram margens diferentes pelo mundo por custos idênticos (Burnstein e Gopinath, 2014), e que há uma tendência dos preços ao consumidor serem mais altos nos países desenvolvidos em comparação para mercados emergentes (hipótese de Balassa-Samuelson); os dados mostram que, em horizontes longos o suficiente, a teoria da PPP é uma boa aproximação da realidade. Segundo estimativas, a meia-vida dos desvios da PPP para as taxas de câmbio é de cerca de 4 anos nos estados desenvolvidos (Froot e Rogoff, 1994). De acordo com o Big Mac Index de 2019, as duas moedas mais supervalorizadas do mundo são o dólar americano e o franco suíço e as duas moedas mais subvalorizadas são os rublos russos e o ringgit da Malásia. Consequentemente, de acordo com o índice do big mac, o valor do dólar e do franco suíço tendem a cair e o rublo russo e o ringgit da Malásia tendem a subir no longo prazo.
Em períodos de mudança da política monetária, o hedge pode aumentar os riscos, em vez de diminuí-lo. No livro de Jeremy Siegel, Stocks in the Long Run, o professor Wharton da Universidade da Pensilvânia explica e dá o seguinte exemplo:
"Por exemplo, se o Bundesbank, o banco central da Alemanha, apertar o crédito e aumentar as taxas de juros, isso fará com que o marco alemão suba [devido a simplesmente forças de oferta / demanda, ou seja, agora há menos marcos alemães no mercado]. Mas as ações alemãs cairão, já que o aumento das taxas de juros diminui o valor das ações. Se os investidores não fizerem hedge, o movimento descendente no mercado de ações será compensado pelo movimento ascendente do marco alemão, reduzindo assim as flutuações nos retornos em dólar das ações alemãs. Por outro lado, se os investidores protegem, renunciam à apreciação do marco alemão que compensa o declínio no valor das ações alemãs."
"[...] no Reino Unido a partir de 1910, o valor da libra se depreciou de 4,80 dólares para cerca de 1,50 dólares. Pode parecer óbvio que um investidor que fez hedge da libra se deu melhor do que aquele que não o fez. Mas esse não foi o caso. Como a taxa de juros foi, em média, substancialmente mais alta no Reino Unido do que nos Estados Unidos, o custo de um hedge (que depende das taxas de juros relativas entre os dois países) para um investidor que tem o dólar como sua base de investimentos foi alta. Os retornos financeiros sem hedge das ações britânicas em dólares excederam os retornos financeiros com hedge, apesar da queda da libra britânica ". |
Fontes:
- Balassa, Bale (1964). "The purchasing power parity doctrine: A reapraisal." The Journal of Political Economy 72,584-596.
- Burstein, Ariel, and Gita Gopinath (2014). “International Prices and Exchange Rates.” Handbook of International Economics, 4th ed., 4: 391-451.
- Froot, Kenneth (1993). “Currency Hedging Over Long Horizons.” NBER Working Paper no. 4355. Featured in The NBER Digest.
- Froot, Kenneth and Rogoff, Kenneth (1994). "Perspectives on PPP and long-run real exchange rates." NBER Working Papers 4952, National Bureau of Economic Research, Inc.
- Samuelson, Paul (1964). "Theoretical notes on trade problems." Review of Economics and Statistics 46,145-164.
- Siegel, Jeremy (1994). Stocks for the long run: the definitive guide to financial market returns and long-term investment strategies. New York: McGraw-Hill.
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